[导语]特朗普当选新一届美国总统影响全球各方面预期。对油脂化工市场来说，一方面面临着特朗普对内减税、对外加关税的组合拳在宏观面上构成的风险与威胁，另一方面也因为中美之间关于大豆产生贸易纷争的预期、能源政策与原油走弱的可能而存在微观角度上的影响。

当地时间11月6日，共和党总统候选人特朗普宣布在第60届美国总统选举中获胜。在随后的美元强势反弹、商品涨跌互现的市场行情中，油脂油料板块领涨市场，油脂化工主要原料棕榈油市场宽幅走高，11月7日大连商品交易所棕榈油期货主力合约向10000元/吨发起冲击。这背后是否隐含着选举结果落地的影响逻辑？以及特朗普的政策主张对油脂化工市场又存在哪些影响预期？虽然特朗普政府上台后或将存在较大的政策不确定性，但本文暂试图从其此前的政策主张中为油脂化工市场梳理几点倾向性参考。

内外组合拳的风险与威胁

通过特朗普此前的竞选主张，他在经济上的牌面较为明朗，简言之即对内减税、对外加关税。首先，这一内外组合拳表面上服务于其“MAGA（Make America Great Again）”宣言，但同时意味着美国筑债和再通胀概率大大增加，特朗普政府未来如何协调“通胀--利率—增长”、美国经济究竟如何着陆将是全球宏观环境面临极大不确定性的关键。其次，美国或对中国加征高额关税将恶化中国的出口环境，此外还需警惕其对其他国家同步加征关税对中国商品的外溢性影响。虽然中国油脂化工品的出口依存度偏低，但对出口具有一定依赖的塑料、橡胶等终端产品出口前景蒙尘将对国内油脂化工品的需求产生负反馈。

贸易纷争产品的预期与变化

在微观产品角度，市场较为关注中美贸易关系紧张预期中的重点产品——大豆或波及油脂市场。回溯2018年，中美贸易纷争对大豆和豆粕的影响较为显著。由于油脂之间替代性较强，而当年棕榈油供应宽松又施压油脂市场，所以当年豆油价格对贸易纷争的反应一般。但下届特朗普任期来看，若中美关于大豆的贸易纷争再度上演，虽然豆系供应格局及节奏与2018年存在不同，但仍不免影响双边贸易及商品行情。特别是2025年棕榈油供应若仍如今年般偏紧，那么贸易纷争对油脂市场的影响或将放大。当前三大植物油中最便宜的豆油对油脂的拖累或将不再，而届时棕榈油市场在自身利多支撑之外或也有此外部利多接棒助力。

原油和能源政策对油脂市场的外溢性影响

为应对再通胀预期，特朗普此前已提出过推动石油增产、降低能源成本的政策设想。叠加特朗普“美国优先”的外交政策设想，俄乌冲突有望逐步缓和，原油的地缘政治溢价或将回吐。由此，原油市场走弱可能较大，而这会通过生物柴油影响油脂市场。首先就是印尼甚嚣尘上的B40/50计划。虽然近月来印尼几番表明其在2025年升级生物柴油政策的决心，但后期具体执行的风险不可忽略。传导逻辑是印尼生柴对棕榈油的需求增加会挤压棕榈油的出口，从而导致出口专项费（LEVY）减少，进而影响棕榈油产业基金会（BPDPKS）对生柴企业的补贴发放。而原油价格的偏弱预期又将影响印尼自产生物柴油的性价比，进一步加重BPDPKS的补贴负担，导致印尼生柴计划中断或“打折”的风险加大。

另外，特朗普对石化能源成本优势的强调同时意味着其生物燃料政策的降级，这会挤压豆油在美国生物柴油中的应用空间，中国UCO对美国出口的路径也将持续受阻。此处需延伸关注UCO出口放缓后对酸化油和油酸市场的影响。

棕榈油冲击“万元大关”背后的逻辑及后市预期

梳理完以上政策预期后，回头看棕榈油市场冲击“万元大关”背后的逻辑以及后期的可能走向。今年以来，棕榈油产地在一季度斋月、二季度印尼减产、三季度马来减产的影响下供需持续偏紧。在增产累库的季节性旺季，印尼和马来8-9月的库存却均处于偏低水平。再加上印尼从9月开始释放并不断强化的B40/50政策预期，导致棕榈油市场呈现“强现实+强预期”的强硬姿态。在此背景下，棕榈油市场尤其容易对外部风吹草动式的利多因素产生放大反应。而综上所述，特朗普当选的结果对棕榈油市场的影响实则多空并存。利多方面主要在于一是中美之间的大豆贸易有收紧预期，国内豆油走高驱动棕榈油联动上行；二是林吉特兑美元贬值，棕榈油价格存在支撑。而利空方面，美元走强，叠加美国原油库存意外宽幅上升，原油价格下跌，影响棕榈油在生物柴油生产中的性价比。价格面来看，棕榈油也确实主要对利多作出了反应。

后期，短线棕榈油市场仍有基本面和宏观面的利多题材可供发酵。当地时间7日召开的美联储议息会议如期降息25个基点，国内财政会议大概率配合特朗普当选的结果出台有力刺激，市场等待的印尼棕榈油会议（IPOC）和马来MPOB报告指引又均来自产地，马棕10月降库预期兑现可能也较大。对油脂化工市场来说，棕榈油和棕榈仁油货紧价扬对下游脂肪酸和脂肪醇市场的传导或将延续，11月整体维持偏强看待。但后期需关注美联储释放的后续降息步伐或将放缓的信号，以及棕榈油市场情绪是否会伴随产地库存回升而阶段性降温。